Средняя доходность пенсионных вложений по рынку октябрь к октябрю также оказалось существенно выше инфляции: 10,98% против 5,8%. При этом разрыв между доходностью фондов и инфляцией в трех- и пятилетнем периоде по-прежнему остается очень значительным. Между тем именно пятилетняя доходность остается одним из ключевых показателей для фондов в связи с нормой о том, что фонды должны компенсировать своим вкладчикам отклонения в размере более 30% от скорректированной средневзвешенной доходности. При этом по состоянию на 1 ноября в "красной зоне", предусматривающей необходимость выплат, остается лишь относительно небольшой фонд "Коргау", что означает, что момент сопоставления показываемой фондами пятилетней доходности со скорректированной средневзвешенной не будет каким-то моментом "Х" для пенсионного рынка в целом. Скорректированная средневзвешенная доходность составляет 44,51%, пятилетняя доходность "Коргау" - 28,16%, а минимально допустимая пятилетняя доходность - 31,16%. Доходность ниже минус 30% от средневзвешенной скорректированной пятилетней доходности, демонстрируемая фондам в течение нескольких месяцев, похоже, не привела к какому-то серьезному оттоку вкладчиков, при этом сумма активов фонда составляет на 1 октября Т21,7 млрд, в то время как на 1 июня была существенно меньше - Т20,5 млрд. При этом АФН использует и отклонение в минус 15% от скорректированной средневзвешенной доходности, обязывая фонды формировать резервы до этого уровня, что является очень консервативным отношением к рискам фондов, связанных с возможностью неисполнения уровня доходности - 30%. Что касается уровня, до которого фонды должны формировать резервы, то по итогам октября он составляет 37,84%, и к этому уровню близки сразу несколько фондов, причем с существенно различающимися инвестиционными стратегиями. Чуть выше этой отметки находится "УларУмит" - фонд, пожалуй, в наибольшей степени извлекающий выгоды из роста международных рынков и демонстрирующий наибольшую доходность в годовом выражении по итогам октября - 19,4% против 11% в среднем по рынку. Еще два фонда, которые близки к уровню минус 15% в пятилетнем периоде, - это традиционно воспринимающийся как фонд с очень консервативной стратегией НПФ ГНПФ и Евразийский накопительный пенсионный фонд. Наивысшей доходностью в пятилетнем периоде по-прежнему обладает НПФ БТА - 95,23%, при том, что за последний год доходность, показываемая фондом, выглядит достаточно скромно (5,54%), возможно, в связи с влиянием на внутренний рынок облигаций и в целом бумаг компаний второго эшелона. Наиболее пострадавшей стороной от ситуации последнего года на внутреннем рынке выглядит, однако, как раз "Коргау", согласно статистике АФН, показывающий доходность октябрь к октябрю минус 5,77%. Фонд выполняет требование АФН, ставшее одним из главных решений, связанных с реагированием на ситуацию прошлой осенью, об инвестировании как минимум 30% активов в госбумаги. При этом практически все остальные активы НПФ "Коргау" инвестированы во внутренние рынки облигаций и акций - 42,80% и 24,08%. При этом на рынке есть три небольших фонда, которые инвестировали даже большую долю своих активов во внутренний рынок облигаций, но тем не менее далеки от отрицательной доходности. Трудно сказать, с чем в основном связано такое положение, с какими неудачными индивидуальными инвестиционными решениями - с тем, что другим фондам удается компенсировать проблемы на рынке облигаций за счет других частей портфеля или за счет разности в том, как учитываются бумаги (в случае, если облигации находятся в портфеле "до погашения", на доходность практически не влияют изменения рыночной стоимости, хотя фонды и обязаны зафиксировать убытки в случае увеличивающихся случаев дефолтов эмитентов и реструктуризации задолженности). Интересно, что одинаковые правила игры в смысле учета инвестиций, за которые выступают фонды, во многих случаях воспринимаются ими по-разному. "Улар-Умит" считает правильным полное отражение текущей рыночной стоимости сделанных инвестиций, а эксперты фонда Народного банка считают, что правильным подходом применительно к акциям является отражение их цены в момент их продажи фондами, а не текущей рыночной стоимости. Кроме того, проблемой (и, очевидно, достаточно серьезной) является учет инвестиций в недостаточно ликвидные и ценные бумаги, обращающиеся на внутреннем рынке, в момент роста по ним может демонстрироваться высокая доходность, но в кризис такие инвестиции могут становиться слабостью, а не силой.

Несмотря на существующую конъюнктуру, одним из возможных регуляторных решений, наряду с увеличением минимальной доли инвестирования в госбумаги, является возможность ускорения введения в фондах консервативного портфеля, что, вероятно, является абсолютно оправданным.

Вчера АФН опубликовало на своем сайте информацию о предоставлении статуса крупного участника фонда "Улар-Умит" Центральноазиатской топливно-энергетической компании. Очевидно, для фонда теперь минимизированы последствия реструктуризации "Астаны-Финанс", которая управляла им некоторое время. Кроме того, ЦАТЕК контролирует еще один пенсионный фонд - "Аманат Казахстан", в отношении которого существовали достаточно агрессивные планы роста. Сумма пенсионных активов, управляемых "УларУмит", составляет Т235,5 млрд, а "Аманатом" - около Т37 млрд. Учитывая, что общая сумма пенсионных активов - Т1,8 трлн, это вряд ли очень серьезно меняет расклад на рынке.

Николай ДРОЗД