Ранее рейтинговое агентство Moody’s снизило рейтинги трех казахстанских банков, мотивировав это главным образом опасениями, связанными с возможным ростом проблемных кредитов под влиянием девальвации. Казахстанский суверенный рейтинг был на прошлой неделе оставлен S&P на прежнем уровне “ВВВ” с указанием на то, что “несмотря на то, что объявленный переход к более гибкому валютному курсу в рамках политики таргетирования инфляции может обусловить повышение гибкости денежно-кредитной политики Казахстана и улучшение способности экономики абсорбировать внешние шоки, возможность и способность Национального банка следовать новой политике должна быть проверена на практике”. Опасения S&P вызывает также возможный рост долларизации и уязвимость финансовой системы. В то же время понижения рейтингов не произошло благодаря макроэкономической устойчивости страны, уровню резервов и консервативной бюджетной политики.
Рейтинги КТЖ в результате последнего снижения оказываются на две ступени ниже суверенных. Указывается, что пересмотр прогноза на “стабильный” в отношении рейтингов компании может стать результатом аналогичного процесса, связанного с суверенным рейтингом. Главным негативным фактором для КТЖ аналитики посчитали рост долговой нагрузки по отношению к выручке компании. Как отмечается в отчете, ”повышение уровня долговой нагрузки связано преимущественно с девальвацией национальной валюты Казахстана (тенге), которая началась с середины августа 2015 г. и уже превысила 30%. Это привело к увеличению долга КТЖ, более половины которого деноминировано в иностранной валюте. Кроме того, объем грузовых перевозок КТЖ сокращался в течение 2015 г. примерно на 15% в годовом выражении, что отражает уменьшение объема экспорта сырьевых товаров, особенно в Китай и Россию. Отсутствие роста тарифов и низкая гибкость расходов также обусловили снижение рентабельности по EBITDA примерно на 10% в 1-м полугодии 2015года. В S&P также пересмотрели нашу оценку показателей ликвидности КТЖ с “адекватных” до “менее чем адекватных”. “Объем денежных средств компании сократился вследствие снижения показателей прибыльности и увеличения процентных выплат, поэтому ей придется искать дополнительные источники финансирования программы капиталовложений, выполнение значительной части которой не может быть отложено. Насколько мы понимаем, повышение уровня долговой нагрузки обусловило нарушение финансовых ковенантов по некоторым кредитам компании, в соответствии с которыми отношение долг/EBITDA не должно превышать 4,5х. Насколько мы понимаем, КТЖ получила разрешение на нарушение ковенантов в 1-м полугодии 2015 г., однако ей еще предстоит согласовать пересмотр ковенантов на конец 2015 г., что будет и дальше оказывать негативное влияние на нашу оценку”. Аналитики агентства отмечают, что позитивное влияние на показатели КТЖ традиционно оказывает получение значительной финансовой поддержки, субсидий и вливаний капитала от государства, и ожидания состоят в том, что правительство и в дальнейшем будет предоставлять такую поддержку, хотя выполнение некоторых проектов может быть отложено. В качестве традиционного стратегически позитивного фактора упоминается “положение страны, не имеющей выхода к морю или судоходным рекам”. Это обусловливает ключевую роль КТЖ в жизненно важном транспортном секторе, поскольку она является национальной железнодорожной компанией и на нее приходится около половины всех грузоперевозок в Казахстане.
Перспективы понижения рейтингов компании связываются с возможностью понижения суверенных рейтингов, а также с оценкой снижения вероятности оказания компании экстраординарной государственной поддержки, например, в случае частичной приватизации.
Н. Д.
(По материалам рейтингового отчета
