В обзоре, в частности, говорится, что “на прошлой неделе Казахстан выпустил 10-летние облигации со ставкой 5,125% и 30-летние облигации со ставкой 6,5% на $4 млрд. Национальный банк расширил верхний лимит по обменному курсу тенге до Т198 за доллар, оставив без изменений нижний лимит в Т170 за доллар. Приток иностранной валюты от эмиссии еврооблигаций и продолжение политики контролируемой девальвации по мере того, как центральный банк делает шаги в сторону инфляционного таргетирования, ограничивают риск еще одной девальвации, как та, что произошла в феврале 2014 года. Как следствие, мы пересмотрели свой прогноз по курсу тенге к доллару на конец 2015 года. Мы по-прежнему ожидаем, что курс тенге ослабнет и достигнет лимита в Т198 за доллар к концу года, однако это будет представлять собой снижение примерно на 8,5% за год, а не девальвацию на 20%, которую мы принимали в расчет ранее”. (20%-я девальвация - это скорее минимум, прогнозировавшийся агентством. В апреле, в ходе ежегодной конференции, посвященной Казахстану, и на страницах специального комментария, посвященного тенге, аналитики говорили о вероятности скорей 30% девальвации, которая необходима для того, чтобы тенге был в середине коридора по отношению к рублю, чтобы обеспечить приемлемые условия торговли с Россией - пожалуйста, Панорама №№13, 14). Тогда же о вероятности 30%-й девальвации тенге заявлял и другой весьма авторитетный институт в лице “Бэнк оф Америка”. Комментировавший оценки “Фитч” директор Центра макроэкономического анализа Олжас Худайбергенов отмечал, что агентство почему-то полностью игнорировало укрепление российского рубля по отношению к доллару, происходившее в первые месяцы года, и кроме того, то обстоятельство, что тенге ослабевает к рублю в реальном выражении с учетом сохранения разницы в уровнях инфляции.)

Аналитики агентства в итоге “перековались” лишь отчасти, поскольку говорят о фундаментальных факторах, которые по-прежнему не в пользу тенге. Так, они отмечают, что “ухудшение счета текущих операций будет сохранять давление на тенге. Мы прогнозируем, что баланс станет дефицитным на уровне 3% ВВП в 2015 г. по сравнению с профицитом в 2,2% в 2014 г., что в основном будет связано с более низкими доходами от экспорта углеводородов (экспортная выручка упала на 44% по состоянию на 5 месяцев 2015 года к аналогичному периоду предыдущего года). Дефицит бюджета увеличится до 3% ВВП”. Возможно, внешние макроэкономические факторы сейчас вновь выглядят более негативно, чем весной или в начале лета. Российский “КоммерсантЪ” в понедельник, оценивая перспективы рубля и других валют развивающихся стран, отмечает, что “против рубля и укрепление американской валюты на мировом рынке, где инвесторы играют на повышение курса доллара в расчете на скорый рост учетной ставки в США. В результате стремительно дешевеют валюты большинства развивающихся стран. По данным агентства Bloomberg, курс бразильского реала снизился за неделю относительно доллара на 4,5%, колумбийского песо - на 3,2%, российского рубля - на 2,5%. Большинство валют других развивающихся стран потеряли 0,5-1,6%. “Инвесторы опасаются, что уже в сентябре ФРС США приступит к циклу роста ставок, поэтому уходят из валют развивающихся стран, в особенности тех, экономики которых имеют сырьевую направленность”, - отмечает начальник валютно-финансового департамента Ситибанка Денис Коршилов. (Реал за неделю ослаб больше чем наполовину отводимого тенге годового потенциала ослабления.)

Что касается оценок аналитиками “Фитч” модернизированной политики на валютном рынке, то они выглядят в целом довольно позитивно. Так, в отчете отмечается, что корректировка валютного коридора соответствуют постепенному движению в сторону инфляционного таргетирования к 2020 году, о котором Национальный банк дал понять в мае. Увеличение гибкости обменного курса будет способствовать защите экономики и государственных финансов от внешних потрясений и может уменьшить стимулы для долларизации. Резкие девальвации в 2009 году и 2014 году были нацелены на устранение расхождений между тенге и валютами крупных торговых партнеров, однако снизили доверие населения к монетарной и валютной политике (которую мы оцениваем как слабую относительно сопоставимых эмитентов). Долларизация депозитов составляла 52% в мае, что на 15 п.п. выше уровня конца 2013 г. и лишь немного ниже недавних пиковых уровней.

Казахстан имеет достаточную внешнюю ликвидность: коэффициент внешней ликвидности равен 255% с учетом активов Национального фонда, в то время как медианный уровень для стран с рейтингом BBB составляет 144%, а медиана для стран Европы с развивающейся экономикой - 95%. Валютные резервы Национального банка относительно стабильны с декабря. Следует также отметить, что правительство использует валютные активы Национального фонда, которые сократились на $4,5 млрд (6%) в 1 половине 2015 года, для финансирования бюджетного дефицита.

Низкая общая государственная долговая нагрузка (около 15% ВВП в 2014 г., хотя мы прогнозируем рост этого показателя в сторону 20% к 2017 г.), при том, что Национальный фонд останется в целом стабильным в долларовом выражении, дает властям запас гибкости по фискальному стимулированию. Однако власти нацелены на сохранение фонда в качестве подушки безопасности для бюджета и, по сообщениям, отложили некоторые из расходов на $9 млрд, которые намеревались профинансировать из фонда в 2015-2017 гг. Это говорит о том, что власти страны адаптируются к более низкой норме цен на нефть и продвигают экономические реформы для стимулирования инвестиций и роста вместо того, чтобы полагаться на фискальное стимулирование.