Необходимость формирования резервов связана с действующей нормой об обязательстве фондов компенсировать вкладчикам потери при отклонении коэффициента номинального дохода более чем на 30% за пятилетний период от средневзвешенной доходности на рынке. АФН считает, что формирование провизий, уже начиная с отрицательной доходности в 15%, позволяет не допустить неисполнения обязательств, если они возникнут ("судный день" для фондов наступает 15 января каждый год, но обязательства впервые возникли у одного из фондов лишь в этом году), кроме того, отрицательная доходность в минус 15% "означает 50-процентную вероятность" того, что доходность может достичь и минус 30%. Пока, правда, число участников пенсионного рынка, попавших под действие новых правил резервирования, невелико, резервы, судя по показателям К2, должен формировать лишь НПФ "Коргау", чья доходность и в июле, и в августе оказалась на уровне ниже средневзвешенной доходности минус 30%. При этом резервы фонда, если они формируются до уровня средневзвешенной доходности минус 15%, должны в огромной степени, чуть ли не в 20 раз, превышать уровень резервов, которые по состоянию на июль и август необходимы были бы ему, чтобы покрыть в эти месяцы разницу с отрицательной доходностью в 30%. В случае с "Коргау" речь идет о маленьком фонде, но можно представить себе размер дополнительных обязательств и капитализации, если бы в зоне риска, довольно произвольно установленной на уровне минус 15%, вновь оказались бы крупные фонды. Двадцатикратно превышающие возможные обязательства создаваемые резервы, конечно, способны значительно снизить привлекательность пенсионного рынка и для самих фондов, и для их акционеров и являются сверхконсервативным подходом, вряд ли укладывающимся в "контрцикличность", согласно которой в условиях острых фаз кризиса какие-то регуляторные требования могли бы либерализовываться. Конечно, вина и ответственность самих фондов и компаний, показывающих доходность существенно ниже среднерыночной, велика. В качестве своего оправдания НПФ, оказывающиеся в тот или иной период в сложной ситуации, часто говорят о несовершенстве индикатора К2, который позволяет определенным образом манипулировать доходностью портфелей. Одной из проблем является то, как учитывать стоимость тех или иных облигаций, приобретенных фондами, - по рыночной стоимости или по стоимости "до погашения". В условиях, когда набор по крайней мере казахстанских инструментов для инвестирования весьма ограничен, по мнению участников рынка, в какой-то степени проблема создается тем, что одни и те же бумаги учитываются по-разному - по их рыночной стоимости или стоимости до погашения. АФН намерено предпринять какие-то изменения, определяющие общие правила игры, однако, вероятно, они будут введены в действие не раньше второй половины следующего года. (Подробнее об оценках фондами коэффициента К2, пожалуйста, Панорама №13 и №15.)

Одной из существующих точек зрения на то, зачем в действительности введено формирование столь высоких резервов, является предположение, что регулятор стремится не только безусловно обеспечить выполнение обязательства компенсаций вкладчикам потерь при пятилетней доходности фондов ниже 30% от средневзвешенной, но и добиться большей концентрации рынка, избавившись с помощью своеобразного дамоклова меча от участников рынка, чьи возможности капитализироваться скромнее. Возможно, такой подход является некоторым преувеличением, поскольку регулятор мог бы решить проблему маломощных фондов и акционеров проще, просто увеличив минимально необходимый размер капитала, однако этого не происходит. Возможно, одной из санкций для фондов, опустившихся до уровня доходности ниже чем на 15% от средневзвешенной, могло быть не замораживание огромных средств в сверхрезервах, а, например, обязательства более полного раскрытия информации о своих портфелях перед вкладчиками. Возможно, следовало бы обязать низкодоходные фонды информировать об этом каждого из вкладчиков. Председатель АФН Елена Бахмутова на своей августовской пресс-конференции говорила о том, что АФН не видит ничего плохого в публикации полного расклада по портфелям фондов и не считает, что это может быть использовано в целях недобросовестной конкуренции. Тем не менее АФН пока не сделало обязательным полное раскрытие информации о портфелях фондов. Хотя у НПФ есть обязательства предоставлять информацию о своем портфеле каждому обратившемуся с соответствующим запросом вкладчику.

Николай ДРОЗД