Ход обсуждения во многом выглядел римейком ситуации двух- или трехлетней давности, когда в какие-то периоды из-за дефицита инвестиционных инструментов средняя доходность НПФ оказывалась ниже инфляции. Изменение положения и увеличение стоимости ресурсов на фондовом рынке, где даже госкомпаниям трудно заимствовать по ставке, сопоставимой с инфляцией, как и торжественно отмечавшееся накануне десятилетие отечественной пенсионной системы, тем не менее не сделали фонды более благодушными. Глава Ассоциации управляющих пенсионными активами Талгат КАМАРОВ достаточно критически оценил ход реализации двух уже имеющихся проектов с использованием инфраструктурных облигаций - строительства новой железнодорожной ветки Шар - Усть-Каменогорск и линии электропередач с севера страны в Актюбинскую область. Проблемы в нормативных документах в значительной степени устраняются только сейчас, и г-н Камаров считает, что следущее "поколение" проектов, связанных с выпуском инфраструктурных облигаций (в настоящее время их готовится 4-5), может быть по-настоящему успешным, если представители пенсионного рынка войдут в группы по их подготовке еще на предварительном этапе. Минусами, касающимися инфраструктурных облига­ций, до сих пор были: неурегулированность всех процедур, связанных с правительственным поручительством за эмитентов; то, что не была предусмотрена возможность увеличения цены заимствования на фондовом рынке (это происходит уже сейчас и заставляет переоценивать экономику проектов). Кроме того, пенсионный рынок настороженно относится к предложениям, согласно которым механизм правительственного поручительства может действовать только на время строительства объектов, а не на весь период обращения облигаций, когда частный оператор будет осуществлять эксплуатацию уже построенного объекта, а фонды на достаточно длительный (возможно, 15 или 20 лет) срок останутся один на один с рисками. (Возможно, возражения по этому поводу являются проявлением стремления к идеалу, поскольку любой инвестор хотел бы получить высокодоходные проекты, совершенно "стерильные" в плане рисков.)

Идея скорого вывода на рынок некоторых акций национальных компаний, входящих в "Самрук", и их адресного размещения среди физических лиц и пенсионных фондов также неожиданно была встречена не без скепсиса. По оценкам заместиля председателя правления пенсионного фонда Народного банка Нуржана АЛИМУХАМБЕТОВА, ожидания "пенсионщиков" при создании "Самрука" были связаны и с тем, что холдинг будет выводить на рынок свои производные бумаги, что нейтрализует интерес отраслевых инвесторов, которые заинтересованы в увеличении собственных пакетов в нацкомпаниях. Предыдущие попытки адресной продажи небольших пакетов акций приводили к тому, что они в конечном итоге концентрировались у стратегического инвестора (в пример были приведены акции "Казахмыса", не входящие в "Самрук"; то же самое может произойти и с небольшим пакетом "Казахтелекома").

По сведениям представителя холдинга г-на Кайнара КОЖУМОВА, вывод на рынок пакетов акций - уже принятое политическое решение; вариант с бумагами "Самрука", однако, также находится в работе. Кроме того, и размещение бумаг среди пенсионных фондов, возможно, является не идеальным решением с точки зрения создания ликвидного рынка, так как НПФ часто выступают слишком долгосрочными инвесторами и держат облигации до погашения. Г-н Кожумов также остановился на принципах отбора инвестиционных проектов холлдинга, которые будут осуществляться помимо собственных проектов входящих в него национальных компаний. "Самрук" планирует инвестировать в ограниченное число проектов инвестиционной емкостью до $250 млн, каждый из которых может иметь важное значение для своего сегмента рынка. При этом главнейшим критерием является коммерческая состоятельность и обеспечение доходности не ниже, чем на среднеотраслевом уровне. "Самрук", правда, оговаривает, что в исключительных случаях готов осуществлять менее доходные проекты, но и здесь ориентиром должна быть среднеотраслевая доходность, достигаемая с помощью использования в той или иной форме государственных ресурсов. Предполагается, что формой инвестиций будет проектное финансирование с привлечением частных операторов и, как правило, без возможности регресса на другие активы "Самрука". Для инвестиций будет использоваться комбинация собственных и заемных средств, в отдельных случаях - госресурсов.

По мнению г-на Алимухамбетова, пока в инвестиционных проектах акцент не всегда оправданно делался на внешнее фондирование или государственные источники, в то время как намного больше на себя могут брать пенсионные фонды. Мотивируя эту точку зрения, он сказал, что свой первый миллиард долларов НПФ Народного банка саккумулировал за семь с половиной лет, для второго миллиарда потребовалось примерно полтора года, а до появления третьего и вовсе прошло меньше года.

Н. Д.