По словам Саиды ДЖАРБОЛОВОЙ, главы казахстанского представительства ING, ставшей менеджером размещения Сhagala Group, в данном случае инвесторов, очевидно, заинтересовала возможность получить все плюсы от происходящего казахстанского экономического роста и развития нефтегазового сектора, поскольку клиентами девелоперов являются в основном либо нефтяные компании, либо их подрядчики в Атырау, Актау, Уральске и Баутино. Компания занимается преимущественно строительством гостиниц, офисов, складских помещений и других сервисных зданий. При этом, по словам г-на Эбсона, в регионе существует дефицит такого рода объектов для верхнего и среднего класса, причем Сhagala Group все в большей степени ориентируется на интересы состоятельных казахстанцев, которые тратят деньги внутри страны (в то время как иностранцы здесь их зарабатывают и расходуют лишь по необходимости).

Выход компании на рынок был осуществлен из-за потребности в финансовых ресурсах, для того чтобы финансировать растущее количество проектов. Альтернатива в виде банковских кредитов показалась менеджерам неудачной ввиду довольно высокого соотношения уже имевшейся задолженности к капиталу компании "не по международным, а по казахстанским меркам". Сhagala Group не смущает тот факт (похоже, не слишком одобрительно воспринятый аудиторией дискуссии, предпочитающей всегда контролировать бизнес), что в свободном обращении находятся 58% ее акций.

Отвечая на вопросы участников, г-н Эбсон также отметил, что подходы компании являются реалистичными, и она не собирается бороться за какие-то слишком амбициозные многомиллиардные проекты, например, строительства зоны казино в Капчагае, но уверена в том, что выполнит все взятые на себя обязательства.

Другими размещениями ING в Казахстане стали компании, также не относившиеся до того к числу самых крупных, - "Казахголд" и "Шалкия Цинк", причем первоначально все 3 эмитента, по словам г-жи Джарболовой, были сориентированы на альтернативную лондонскую площадку - AIM. Решение о выводе акций на основную площадку было принято менеджером выпуска после изучения ситуации в компаниях, которые оказались достаточно зрелым бизнесом. Основным мотивом было то, что инвестбанк хотел найти для своих клиентов инвесторов несколько иного типа, чем присутствующие на альтернативной площадке. В разбивке инвесторов по страновому признаку доминируют британцы, что неудивительно, учитывая то, что Лондон считается центром, где формируются инвестиции в развивающиеся рынки.

Г-жа Джарболова не разделила опасений, связанных с тем, что британские регуляторы и биржа хотят (несмотря на привлекательный "экзотический дух") ужесточить условия выхода на рынок для российских и казахстанских компаний. По ее мнению, речь может идти только о более полном раскрытии информации, которое становится явной тенденцией и на американских, и европейских площадках. В результате эмитенты сами должны взвесить все плюсы и минусы, связанные с прозрачностью, которая в значительной степени влияет и на стоимость размещаемых бумаг.

Минимальный объем выводимых компаниями акций на биржу, при котором они могут быть интересны инвесторам, оценивается примерно в $100 млн. Последнее означает, что предварительная оценка стоимости эмитента аналитиками должна составлять, как правило, больше $200 млн. По оценкам г-жи Джарболовой, крайне трудно говорить о стоимости выхода на рынок, поскольку она очень серьезно варьирует в зависимости от размеров компании и других факторов. На основании собственного опыта финансист определила границы этого диапазона от 2,5 до 7% привлеченных средств.

По обыкновению на конференции было много споров о судьбе внутреннего фондового рынка, который пока, несмотря на количественный рост, не производит впечатления "настоящего", который бы оправдывал имеющиеся ожидания. По словам первого вице-президента Казахстанской фондовой биржи Иделя САБИТОВА, казахстанский рынок испытывает не только недостаток в эмитентах, но и, несмотря на приток денег, ограниченную инвесторскую базу. Банки, согласно законодательству, принятому "к счастью или к несчастью", не могут много инвестировать в рынок ценных бумаг. Пенсионные фонды, несмотря на увеличение их активов, остаются социально ответственными инвесторами, деньги которых не совсем то, что нужно новым эмитентам и оживлению рынка. Надежды связываются теперь главным образом с новым классом институциональных инвесторов в лице ПИФов, активы которых растут очень быстро.

Г-н Сабитов также высказал оценки, согласно которым казахстанский рынок акций далек от классического, где формирование цены происходит на рыночной основе. Во многом повышение его объемов связано с желанием использовать льготы для инвесторов, которые освобождены от налогообложения дивидендов, и рост курсовой стоимости. Единственным полноценным, ориентированным на внутренний рынок стало размещение "РД "КМГ", произошедшее на 80% в Казахстане и во многом среди пенсионных фондов. Их консерватизм на сей раз был удовлетворен качеством эмитента.

Касаясь сосуществования биржи и РФЦА, г-н Сабитов отметил, что наличие двух параллельных площадок может привести к излишней раздробленности отечественного рынка ценных бумаг. Первоначально, считает он, концепция РФЦА в недостаточной степни учитывала мнение участников рынка, но готовящиеся изменения в законодательство, вероятно, позволят не дробить рынок и осуществлять работу на нем крупных участников без создания новых дочерних структур.

Точка зрения о том, что ПИФы могут стать важным игроком на рынке долевых инструментов, разделялась многими участниками дискуссии. При этом роль партнера государства в финансировании инновационных проектов, возможно, в большей степени будет принадлежать не       ПИФам, которые инвестируют на рынке ценных бумаг, а акционерным инвестиционным фондам, являющимся еще одной частью "матрешки" институциональных инвесторов и способным инвестировать бизнес на начальном этапе.

Еще одним крайне важным типом являются фонды инвестиций в недвижимость, которые могут сделать процесс инвестирования в этом сегменте более сбалансированным и снизить риски для инвесторов. По оценкам председателя правления Asia Broker Servises Айнур БИДАЙБЕКОВОЙ, свободного доступа к вложениям в только что создаваемые фонды пока нет, и они не в состоянии привлечь мелкого розничного инвестора, в отличие от многих ПИФов, входной барьер в которые не столь высок.

Одной из актуальных тем, сообщения на которую делали представители консалитинговых компаний, остаются слияния и поглощения в Казахстане. По оценкам аналитика "Эрнст энд Янг" Даврона РУСТАМКУЛОВА, только объем объявленных публично слияний и поглощений составил $7,6 млрд, или примерно 10% к ВВП, что является неплохим показателем экономической активности по сравнению с Россией и Украиной, где он составляет 4-5% от ВВП. Между тем речь идет всего-навсего о 30 получивших огласку сделках, на самом деле их число, вероятно, больше на порядок.

Интересно, что, по оценкам аналитика "Делойт" Амана МУСАЕВА, слияния и поглощения составили примерно $11,3 млрд, или 15% от ВВП. Возможно, разница в методологии связана с включением в анализ состоявшихся казахстанских IPO.

По оценкам г-на Рустамкулова рынками, где происходила наибольшая активность, были "нефтянка", металлургия и финансовый сектор. Эксперт также решился на прогноз, согласно которому процесс слияний и поглощений в нефтегазовом секторе продолжится и в будущем году, главным образом ввиду желания государства вернуть себе часть активов. Стремление к приобретениям по крайней мере стало частью инвестиционной декларации при выходе на рынок "РД "КМГ". Еще одним потенциально интересным рынком для приобретений останется финансовый сектор, где представитель "Эрнст энд Янг" ощущает значительный интерес к банкам второй десятки со стороны разных групп инвесторов, включая иностранные банки и промышленные группы. По словам г-на Рустамкулова, компания только что завершила сделку с одним неназванным банком, который перешел от физических лиц к институциональным инвесторам. В процессе подготовки продажи велись переговоры с 5 потенциальными покупателями, и в итоге была получена высокая цена по отношению к активам банка. Очевидно, спрос на не самые крупные банки будет оставаться очень высоким.

В то же время г-н Мусаев, анализировавший международный опыт, заметил, что примерно в 60% слияний не удается достичь желаемой цели, связанной с ростом капитализации бизнесов. Очень серьезной проблемой, которая преодолевается долго и трудно, остается во многих случаях разность корпоративных культур в сливаемых компаниях.

Н. Д.