Комментарии “Асыл- Инвест” по этому поводу выглядят следующим образом: “ранее в СМИ прошли слухи о том, что АО “КазТрансГаз” намерен добиться передачи своему дочернему предприятию АО “Интергаз - Центральная Азия” функций по эксплуатации трубопроводов АО “КазТрансОйл”. И эти слухи не беспочвенны, что подтверждают заявления руководства КТО.
Информированный источник агентства КазТАГ в Астане сообщил, что крупнейшую в Казахстане нефтепроводную компанию АО “КазТрансОйл” просят передать газотранспортникам, которые непосредственно и продвигают данную идею в рамках трансформации и оптимизации эксплуатационных затрат. Источник сообщает, что письмо с такой просьбой уже лежит на столе у председателя правления АО НК “КазМунайГаз” Сауата Мынбаева. В письме предлагается рассмотреть возможность передачи АО “Интергаз - Центральная Азия” функций по эксплуатации трубопроводов АО “КазТрансОйл”. Также сообщается о нецелесообразности наличия в составе АО НК “КазМунайГаз” двух компаний по эксплуатации трубопроводов. АО “Интергаз-Центральная Азия” является единым оператором по эксплуатации всех магистральных газопроводов в Казахстане, а также распределительных сетей АО “КазТрансГаз Аймак”. “Передача нефтепроводной компании АО “КазТрансОйл” газотранспортникам не принесет экономического эффекта. Такой вопрос есть, но мы считаем, что это различная технология, различное оборудование и какого-то синергетического эффекта, экономического, быть не может”, - заявил агентству КазТАГ генеральный директор КТО Каиргельды КАБЫЛДИН.
На наш взгляд, вероятность реализации данного сценария достаточно низкая, учитывая отсутствие логики и убедительных оснований для передачи КТО “Интергазу”, а также в целом сложность такой процедуры как с технической, так и с организационной стороны. Какой-либо ощутимой синергии и оптимизации эксплуатационных затрат в данном случае мы не видим, учитывая различные технологии строительства и управления трубопроводами. К тому же реализация такого сценария может привести к делистингу акций КТО, что нежелательно для государства, учитывая его планы по приватизации и популяризации программы Народного IPO. Потому более логичным сценарием выглядит обратная передача, а именно - “Интергаза” под крыло “КазТрансОйл”. В итоге у НК КМГ будет отдельно нефтедобывающая дочка (РД КМГ), газодобывающая (КТГ) и транспортировочная (КТО).
К тому же предлагается передача более крупного и более эффективного предприятия меньшему и менее эффективному. Выручка КТО по итогам первого полугодия 2015 года была практически вдвое больше, чем у “Интергаза”, а прибыль и вовсе превышала на 160%. Операционная рентабельность у них практически одинаковая, но чистая маржа 36% против 26% в пользу КТО.
Более высокая эффективность видна при сравнении показателей ROAA и ROAE. Так, на базе последних 12 месяцев возврат на капитал и активы у КТО составил 13,1% и 10,0% соответственно против 10,2% и 6,6% у “Интергаза”.
Текущее положение НК КМГ сегодня таково, что она сама нуждается в прямом доступе к деньгам и денежным потокам КТО, учитывая высокую долговую нагрузку и необходимость финансирования инвестиционных проектов. Потому отказ от дивидендных потоков КТО со стороны НК КМГ будет выглядеть нелогичным. Централизованное распределение денежных потоков в рамках группы в настоящий момент более предпочтительно, а также учитывает состояние как самой материнской компании, так и всех дочерних предприятий. К тому же удовлетворение данного требования может лишь НК КМГ более Т44 млрд, которые придется потратить в рамках обратного выкупа акций КТО, тогда как такая крупная сумма могла быть направлена на реализацию проектов НК КМГ. В условиях, когда в рамках группы происходит активное сокращение затрат и поиск новых источников финансирования, такая растрата денег будет выглядеть нонсенсом.
Для НК КМГ получение денег от КТО лучше осуществлять через дивиденды, потому прямой доступ к большим ресурсам последней необходимо сохранить. Не совсем обычный формат комментариев аналитиков заставляет предположить, что ситуация с передачей трубопроводных активов, несмотря на спорную логику этого предложения, становится достаточно острой.
