Возможно, речь идет о разном восприятии влияния снижения цен на нефть и роста геополитической напряженности, поскольку “Фитч” остается последним глобальным агентством, пока не снизившим и российский суверенный рейтинг ниже инвестиционного уровня на фоне стабилизации ситуации в последние месяцы.Суверенные аналитики агентства, в частности, отмечают, что Казахстан перенес серьезные негативные изменения в области условий торговли, обусловленные резким снижением цен на нефть. Масштаб таких изменений усиливается девальвацией рубля, перспективами глубокой рецессии в России и замедлением в Китае (которые являются двумя крупнейшими торговыми партнерами Казахстана), а также связанной с этим волной девальваций в СНГ, в результате чего курс тенге выглядит заметно завышенным относительно курсов валют у торговых партнеров.
Как и все крупные производители и экспортеры нефти, Казахстан столкнулся с непростым вопросом, является ли текущий шок по цене на нефть временным или постоянным явлением. В итоге власти страны решили применить консервативный подход, пересмотрев допущения по цене на нефть в сторону понижения для бюджета на 2015 г. с $90 за баррель до $50 и сократив расходы на 10%. Такой шаг согласуется с длительной историей взвешенной фискальной политики, для которой были характерны неоднократные профициты бюджета и наращивание валютных резервов в Национальном фонде Республики Казахстан (НФРК).
В то же время, по мнению Fitch, сильный суверенный баланс Казахстана (чистые иностранные активы государства превышают 40% ВВП, а общий государственный долг был равен менее 15% ВВП) обеспечивает значительные возможности для маневра без давления на суверенную кредитоспособность. Правительство одобрило использование $9 млрд из Нацфонда в 2015-2017 гг. на инфраструктурные проекты и пополнило Фонд проблемных кредитов на $2,7 млрд в целях разрешения ситуации со слабыми балансами казахстанских банков. В совокупности правительство предусмотрело $5,5 млрд средств из Нацфонда на развитие финансового сектора и кредитование малого и среднего бизнеса с 2014 г.
Среди других комментариев, сопровождающих сохранение рейтинга, упоминание о том, что масштаб фискального стимулирования должен позволить Казахстану избежать рецессии в отличие от России. Тем не менее Fitch ожидает резкого замедления роста до среднегодового уровня 1,8% в 2015 г. и 2,5% в 2016 г. с 6% в 2011-2014 года. (В ходе обсуждений на недавней страновой конференции Fitch по Казахстану (пожалуйста, Панорама №13) аналитики агентства отметили, что исходят все-таки из менее сурового прогноза среднегодовых цен на нефть, чем $50 за баррель, заложенных в казахстанском бюджете, поскольку при этом уровне цен рост экономики, по их оценкам, был бы нулевым. Среди ключевых комментариев была также оценка, что бюджет страны сбалансирован при цене на нефть в $65 за баррель, а экономика имеет перспективы роста в среднесрочной перспективе в отличие, например, от Азербайджана. - Н.Д.) Аналитики отмечают также то, что власти страны сталкиваются с непростой задачей по устранению несбалансированности курса тенге в контексте резкого падения цен на нефть и курса рубля. (Это, похоже, воспринимается как наиболее сложная проблема на фоне позитивного казахстанского бюджетного консерватизма.)
Кредитно-денежная и валютная политика страны является слабой относительно рейтингуемых сопоставимых суверенных эмитентов. Значительный уровень долларизации затрудняет проведение эффективной монетарной политики, в то время как доверие к существующему “управляемому плавающему” обменному курсу является низким. В среднесрочной перспективе центральный банк страны намерен ввести инфляционное таргетирование, но это будет предполагать более гибкий обменный курс. Такая политика будет способствовать защите экономики и государственных финансов от внешних шоков, а также ограничит долларизацию. И, наоборот, при менее оперативном “управляемом плавающем” курсе есть риск дальнейшей долларизации и сокращения чистых иностранных активов государства с течением времени.
